隔夜美国新一届总统特朗普正式上任并发表就职演说，称不会立即向全球征收新关税，同时宣布一系列行政命令，包括宣布南部边境进入国家紧急状态，并派遣军队抵御所谓偷渡客“灾难性入侵”；宣布国家能源紧急状态，加大传统能源开采，结束拜登政府“绿色新政”，撤销电动车优惠政策以拯救美国传统汽车工业；建立对外税务局，对外国进口产品加征一定的关税；宣布美国政府将只承认男女两个性别；将“墨西哥湾”改名为“美国湾”；将扩张美国领土，把美国国旗插上新的地平线；将把美国宇航员送往火星等，他还将敦促内阁寻求方法来“击败”通胀并压低物价。整体看来，特朗普就职窗口向市场释放的增量信息大多数表现在关税政策大幅弱于预期，驱动美元指数和美债利率大幅下挫，非美国家风险资产和货币价格相继上涨，人民币计价的受货币属性抑制，然而，美债利率回落又从金融属性角度提振美元计价贵金属。此外，特朗普未谈及和平解决俄乌问题，却进一步强化帝国主义式的地缘政策目标，这将支撑起贵金属远期避险需求。整体看来，我们大家都认为特朗普在就职窗口释放的信息存在多空交织，金融市场仍需要在波动中提取共识，关税政策的弱化短期给避险属性强的黄金带来很多压力，但又给工业需求占比大的白银带来利多提振，我们判断贵金属短期仍将保持震荡走势，等待特朗普上任初期更多信息的出炉。

　　短期来看，本周将迎来特朗普正式上任，金融市场将持续聚焦于其公开言论扰动，但是，在基本面现实面前美十债利率从4.9%的高位再次回到4.6%的重要关口，特朗普的上任将打破了这一平衡，驱动市场走出方向，我们倾向于判断美债利率进一步回落。从中期来看，我们大家都认为美国再通胀预期的情绪已经回到钟摆的另一个极致，即认为美国通胀问题会严峻，美联储不再降息，然而，我们判断特朗普上台后会首先驱赶偷渡客，这个政策一方面会导致服务业通胀降温，另一方面会使服务业为主导的美国经济有阶段性下行压力，当前的美债利率显然显得高估，若无能源价格冲击的影响，美债利率在特朗普上任后有望利多出尽而边际转向，贵金属则有望获得金融属性利多提振。然而，中美的关系仍存一些不确定性，短期来看有主动改善迹象，同时特朗普声称上任后第一时间解决俄乌冲突，避险情绪的短期降温或令贵金属面临调整风险，故我们判断贵金属短期走势仍存不确定性，涨跌均有一定概率，或表现为高位宽幅震荡。中长期来看，全球央行纷纷进入货币扩张阶段，以及特朗普上任后的全球军事战略收缩势必会带来更持续和严重的地缘冲突，货币属性和避险属性均支撑贵金属长期上涨趋势，我们大家都认为贵金属回调就是中期做多的机会，短期建议急跌做多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期受人民币升值影响震荡调整，建议持多，沪银受美国金融条件改善和人民币升值的影响短期表现震荡，建议持长多或急跌做多。

　　昨日铜价承压震荡，夜盘价格回升，但随着特朗普就职演说，COMEX铜高位回落。上周铜价呈现反套式上涨格局，和去年的情况有些类似，但交易的预期有所差别，一是对于特朗普上台后加征进口铜关税的预期，目前COMEX铜基本已经定价了6%左右的关税税率，这个目前存在预期差交易；二是需求预期，目前美国方面延续软着陆交易，再通胀交易抬头，国内对于需求预期和去年保持类似的向好期望，推升商品的价值，这个预期目前看来在两会前能够持续。基本面上来看矛盾有限，国内进入季节性累库阶段，预期累库25万吨左右，目前累库节奏偏慢，现货有较高升水，但下游开工率回落，升水持续性较差，节前基本面矛盾有限，主要关注节后累库情况和现货交易情况。从盘面来看，全球铜价差异化开始显现，COMEX铜最强，LME铜其次，沪铜被动反弹，海外关税预期无法落地，再通胀交易推高铜价，国内这轮增仓有限，波动率维持低位，难言趋势性上涨开始，但目前已经越过75500强弱分界线，节前预期交易主导下维持偏强震荡格局，关注LME铜9300美元博弈情况，同时关注特朗普上台后COMEX铜价变化，不建议追多。

　　电解铝主力03合约周一高位回落，开盘价 20550，收盘价20405。伦铝小幅上涨至2680附近，表现偏强。沪铝最新社库45.2万吨，较上周四累库1.6万吨，主要去库地区是巩义和佛山，下游进入假期，社库进入累库周期。现货铝锭报价20240-20280元/吨，成交均价较上周五下跌80元/吨，达20260元/吨，现货贴水小幅收敛至-60元/吨，现货价格跟盘下跌，整体铝锭现货市场成交表现一般。从下游加工业数据分析来看，加工业开工率周度环比继续下滑，淡季叠加假期临近，预计春节前后一段时间内现实层面维持偏弱。综合看来，短期盘面受海外宏观影响较大，关注特朗普上台后的政策，同时近期俄铝会再次遭到西方制裁的消息推动伦铝价格偏强运行，从而带动沪铝价格表现坚挺。就国内产业层面来看，铝土矿偏紧状态慢慢地有所改善，氧化铝现货价格维持下跌走势，带动氧化铝近月盘面下跌，电解铝成本随之松动，叠加淡季压制，预计沪铝盘面价格上方空间存在限制，短期支撑在于前期社库超预期去库之下造就的低库存状态，但当下进入累库周期，对价格的支撑将边际走弱。因此，我们大家都认为短期盘面受海外市场带动，震荡偏强运行，但国内产业层面淡季背景下驱动不足，预计上方空间有限。

　　锌价在24000附近暂遇支撑，企稳震荡。随着春节假期临近，现货市场交投逐渐平淡，进口窗口打开及加工费上调之下，锌来自基本面的直接驱动边际减弱，盘面暂时表现为背靠下沿，考验支撑。25年一季度预计锌矿紧缺的情形不会有彻底的逆转，尽管近期tc持续上调，不过绝对值仍不足以支撑炼厂盈利，国内炼厂在经营压力下精炼锌产量预计很难同比转正，海外炼厂由于在原料采购方面有更高的长单比例，亏损压力要小于国内炼厂，海外精炼锌产出可保持同比正增长，进而保证加总之下的全球精炼锌产量保持同比微降，降幅不会逐步扩大。需求端年初处于淡季，对市场而言更看重对未来的需求预期，但目前内外政策仍面临很大的不确定性，宏观预期分歧较大，难以形成合力。中期建议在宏观预期轨迹清晰前以短期持仓、高抛低吸的区间操作思路为主。短期操作上，沪锌暂遇支撑，关注反弹抛空机会。

　　昨日碳酸锂期货窄幅震荡，主力收于80720。电池级碳酸锂均价7.785万元/吨，较上一工作日持平。考虑物流因素，下游备库进入尾声，市场供需两弱。供给端，上周国内碳酸锂产量减少652吨至14348吨，锂辉石端的产量因厂家检修小幅减少。据SMM，部分锂盐厂家春节前后存检修计划，预计1月国内碳酸锂总产量将环比减少9%。进口方面，据智利海关，12月智利出口至中国碳酸锂规模为1.34万吨，环比下降21%。上周社库环比减少443吨至10.82万吨，冶炼厂去库，下游和别的环节小幅累库。成本端，上周锂精矿价格震荡偏强，海外矿端维持较强挺价情绪，短期预计锂矿价格维稳震荡。中长期维度，今年碳酸锂仍有一定的供应过剩压力。需求端，据调研，受动力和海外大储需求较好影响，下游厂商1月的排产仍好于往年同期，预计环比下降约5%-7%。综合看来，近期消息面整体偏多，供应端及以旧换新政策的扩围对市场情绪有所提振。节前备库已接近尾声，短期现货偏紧的局面将得到缓解，但向下锂矿价格提供较强的成本支撑，预计锂价维持区间震荡运行。考虑到美国方面关税政策尚未落地，节前建议轻仓观望为主。