美国总统特朗普表示，4月2日将对进口农产品加征一定的关税，美国农产品将在美国国内销售。特朗普还宣布，台积电计划在美国进行1000亿美元的投资，大部分投资将在亚利桑那州进行。特朗普表示，美国将于3月4日对加拿大和墨西哥加征25%的关税，并称与这两个美国盟友已没有谈判空间。加拿大外交部长回应称，准备对价值1550亿加元的美国商品征收关税。除此之外，特朗普还表示，美国将从4月2日起采取对等关税，同时将对那些采取货币贬值手段的国家征收关税来予以制裁。

　　国际方面，美联储最近一次议息会议暂停降息，同时通胀有重新抬头趋势，2025年降息步伐将明显放缓，需持续关注美国后续关税政策变化；国内方面，2月制造业PMI

　　一号电解铜贴150-60元。基本面来看，铜供需双增，供应端保持高位且三月份机构所给供应环比继续大增。冶炼厂通过废铜、阳极板积极补充铜元素。需求端来看，季节性环比继续累库途中，开工率改善但下游反馈订单改善不明显。总的来看，铜供给矛盾后移，持续关注下游订单进展。进出口方面前期出口窗口打开，冶炼厂布局出口动作，后市关注实际出口量级。

　　SMMA00对沪铝2503合约贴30元/吨，较上一交易日持平，华东市场，日内现货交投活跃度会降低，围绕下游刚需采购展开，升水上涨乏力。前期铝价重心下移后，各地出库量有所好转现货升水稳中向好。进入3月，随着3月中旬预期库存拐点的来临，预计现货升水整体将呈现上行趋势。

　　3月3日中国氧化铝市场现货报价持稳，氧化铝市场日均报价为3372.79元/吨。上期所氧化铝仓单总注册量为13.15万吨，较前一交易日减1.74万吨。近期中国国产氧化铝现货市场成交量较为有限，部分下游企业按需采购，某铝厂常规招标采购氧化铝现货，到厂价格约3610元/吨。当前市场各方就价格这一块任旧存在分歧，市场氛围略显僵持，成交价格小幅波动。3月3日海外氧化铝市场相继传出3笔新订单成交消息：1）2月28日海外成交3万吨氧化铝，成交价格为巴西FOB480美元/吨，4月上旬船期；2）2月28日海外成交6船3万吨氧化铝，4月至9月船期，每月装运3万吨，印度FOB为伦敦金属交易所（LME）铝价的17.15%（现金和三个月期价的平均值），定价期为前一个月；3）3月1日海外成交1万吨氧化铝，西班牙FOB为澳洲离岸价指数+23美元/吨，5月船期。截至3月3日，澳铝FOB报价为472美元/吨，较上一交易日下跌13美元/吨。南方新产能产品下线，供应继续增加，市场预期偏悲观，但短期氧化铝价格或仍主稳运行。

　　本周锌价震荡下行。供应端，本周国内TC进一步小幅回升至月均价3100元/吨左右，冶炼利润收缩到微亏损至不亏损区间小幅震荡。1、2月海外矿进口量预计保持高位。需求端，消费季节性走弱，现货升贴水大幅度下滑;海外现货升贴水低位，需求转弱。国内季节性累库，但速度偏慢，仍处于偏低位;海外显性库存震荡。消息面，海外benchmark正在谈判中，teck给国内冶炼厂tc约在60美金/吨，可能会对海外其他冶炼厂施加一定的减产压力。展望后市，TC持续修复+进口窗口打开供应宽松预期犹存;现实面海内外库存仍处于较低水平，若海外benchmark谈判过低，现货紧张情绪可能伺机而动。中短期，建议观望，关注现货端变化和矿端投产节奏，或关注内外反套机会;长期震荡偏空。

　　供应端，纯镍产量高位维持。需求端，整体偏弱，现货升水维持。库存端，海外镍板交仓带动累库，国内小幅去库。短期基本面维持偏弱，印尼政府维持配额收紧态度，节后菲律宾政府亦试探性放出原矿出口逐步收紧的消息，对中长期矿产国政策扰动担忧又有所升温，现实基本面偏弱但供应端扰动难消的背景下预计维持震荡格局，镍-不锈钢比价收缩机会可继续关注。

　　供应层面看，2月产量季节性回升。需求层面，整体刚需为主。成本方面，镍铁、铬铁短期有企稳迹象。库存方面，锡佛两地库存季节性累库，交易所仓单增加。基本面整体维持偏弱，近期受印尼镍矿配额偏紧预期带动有所走强，交仓可能增加，反套可继续持有。

　　本周铅价高位震荡，系旺季不旺的需求侧压制所致。供应侧，报废量同比偏弱，回收商持货待涨，出货意愿不佳；下游需求对铅价支撑有限，仅刚需补货，冶炼厂成品库存高，多交仓；1月精矿开工降低，进口增加。需求侧，电池出口订单有望恢复，但总体需求殆力。精废价差-75，LME库存存压，沪铅小幅累库。新年以旧换新政策持续，启停电池需求在3月有转旺预期，但总体消费偏弱，订单仅维持刚需。本周价格高位，下游去库有限，铅锭仅刚需补库，冶厂出货受阻。原再生铅需求有限，精废价差75，铅锭现货贴水45，主要维持长单供应。本周价格波动较小，系上下游成交寡淡所致，下周关注部分再生冶厂复产后，对废电瓶的需求情况，以及引发回收商持货待涨的情绪发酵。预计下周铅价震荡。

　　现货涨跌互现。唐山钢坯3150（-10）；螺纹，杭州3320（0），北京3270（0），均价3275（4）；热卷，上海3410（0），邯郸3320（10），乐从3390（20），均价3398（5）。

　　利润。螺纹长流程：华东329（24），河北256（65），山西178（36）；江苏螺纹短流程均值：谷电77（10），平电-84（14），峰电-282（21）；全国螺纹短流程含税成本：谷电3260（2），平电3393（1），峰电3533（0）；热卷：华东303（24），河北226（55），山西193（55）。

　　价差。华东卷螺差现货190（10），华北卷螺差60（10）。螺纹5-10月间-64（3），热卷5-10月间-45（-1），5月卷螺差105（0），10月卷螺差86（2）。

　　产量增加。02.27螺纹206（9），热卷323（-5），五大品种842（6）。

　　需求增加。02.27螺纹191（22），热卷322（-1），五大品种827（33）。

　　库存增加。02.27螺纹863（16），热卷435（1），五大品种1879（15）。

　　从绝对价格来看，目前螺纹盘面处于全国谷电和平电成本之间，热卷仍有出口利润，基差适中，估值中性。基本面上看，粗钢产量处于回升过程中，只是品种间有分化：螺纹产量回升，热卷高位回落。五大钢材品种表需同比增速有回落，库存接近见顶，高度低于往年同期，除热卷外，其他品种库销比均偏低，特别是中厚板继续去库，整体钢材自身基本面中性偏好。综上，卷螺估值中性+产业有支撑，预计短期价格震荡为主，但上方仍存在平电成本压力。

　　现货下跌。唐山66%干基现价958（-6），日照超特粉644（-16），日照金布巴738（-19），日照PB粉781（-19），普氏现价104（0）。

　　利润下滑。PB20日进口利润-12（-20）。金布巴20日进口利润-20（-19）。超特20日进口利润-38（-14）。

　　基差收缩。金布巴01基差113（-4），金布巴05基差51（-1），金布巴09基差91（0）；pb01基差109（-4），pb05基差46（-1），pb09基差86（0）。

　　供给整体下滑。2.28，澳巴19港发货量2738（162），45港到货量1803（-300）。

　　需求微涨。2.28，45港日均疏港量299（1），247家钢厂日耗284（1）。

　　铁矿石绝对与相对估值均处中性。近期，澳巴发运快速回补，非主流发运维持稳定，到港量短期快速回落。需求端，两会前钢厂维持低负荷生产。鉴于下游刚才仓库存储偏低，3月钢厂复产有一定空间，铁矿石数周内或进入小幅去库存阶段，延续近强远弱格局，5-9价差继续扩大。绝对价格波动，短期看两会政策与旺季需求，长期关注限产量政策执行情况。

　　煤价近期整体弱稳，产地慢慢的出现挺价情绪。焦炭现货10轮提降，出现11轮预期，焦化利润持续受压缩。国内煤矿供给弹性充足，蒙古通关量近期会降低，煤炭整体供应宽松。3月铁水预计低位震荡，对于煤焦的有效驱动因子表现不足，双焦未来基本面行情将围绕“成本支撑与供给过剩”的核心矛盾展开，两会期间伴有政策预期博弈，预计呈现震荡偏弱格局。策略：单边长期维持逢高空配，目前价格多空盈亏比不合适，建议选择对冲策略。

　　基差：4、5月贴水150左右。利润：沥青利润略偏高，炼厂综合利润小幅盈利。供需：地炼开工率维持低位，沥青产量及出货量明显回升，为中性水平，3月沥青排产238.6万吨，环比增加27.8万吨；节后刚需恢复及终端复工均偏慢。原料紧缺矛盾仍在，稀释沥青贴水维持高位。

　　库存：库存水平低位；厂库延续累库，东北及华南累库较多；社库处于季节性累库阶段，华东继续大幅累库，需求恢复有限，船货继续集中入库。

　　绝对价格中性，相对估值偏低（大幅贴水，利润偏高，库存低位）。供应明显回复，但需求恢复缓慢，北方低价货源偏紧；原料紧缺矛盾仍在，暂未出现缓解迹象。短期轻仓试多，中期逢高空配BU2506。

　　估值：LPG盘面价格出现小幅反弹，现货民用气价格坚挺，基差回落。内外价差收窄。油气比价位于中性水平，PN价差位于裂解替代附近。下游PDH装置利润回升，近端位于盈亏平衡附近。

　　驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量回升至中性水平，港口船期正常，短期供应或季节性下降，同比仍偏高。海外方面，北美丙烷燃烧需求旺季末尾，去库情况较理想，供应增量依靠出口抵消，当前热值比价仍具优势。中东方面，现货供应量充足，离岸贴水偏低，印度需求仍强劲。远东方面，运费维持低位，航道畅通，供应相对充裕，FEI近端月差持续走弱。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为有限。化工需求方面，利润压力减轻，国内PDH装置整体负荷有提升预期；丙烷替代经济性显现，裂解需求或有提升。

　　LPG相对估值中性，基本面宽松，整体矛盾不大。着重关注国际油价走势及国内PDH装置复产进度。

　　烧碱估值中性，阶段性驱动偏弱。考虑到铝端需求仍有部分待释放以及上游检修尚未完全兑现，关注现货价格下方支撑。盘面博弈加剧，谨慎参与。

　　现货价格：美金泰标2125美元/吨（+5）；人民币混合17460元/吨（+90）。

　　资讯：QinRex最新多个方面数据显示，2025年1月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）为23.8万吨，同比增6%。其中，标胶出口13.7万吨，同比增5%；烟片胶出口3.5万吨，同比增9%；乳胶出口6.5万吨，同比增8%。1月，出口到中国天然橡胶为8.9万吨，同比增48%。其中，标胶出口到中国为5.1万吨，同比增9%；烟片胶出口到中国为1.1万吨，同比大增；乳胶出口到中国为2.7万吨，同比增125%。1月，泰国出口混合胶为15.3万吨，同比增56%；混合胶出口到中国为14.9万吨，同比增57%。综合看来，泰国1月天然橡胶、混合胶合计出口39.1万吨，同比增21%；合计出口中国23.8万吨，同比增54%。

　　QinRex最新初步多个方面数据显示，2024年印尼天然橡胶产量达226万吨，较2023年同期的224万吨微增0.9%。

　　天然橡胶盘面震荡整理，进口胶现货仍偏强，深浅价差继续收缩。供应端，主产区产出明显缩量，原料价格高位持稳，国内外产区先后迎来降雨，开割初期干旱可能性降低。需求端，下游工厂基本已全面复工，原料刚需补货升温，但同时终端市场需求偏弱，轮胎企业成品库存自下而上消化缓慢，实际补库体量或受一定限制。关注NR结构变化以及宏观对商品市场的联动影响。

　　重碱：华北1550（日+0，周+60）；华中1550（日+0，周+50）。

　　纯碱：氨碱法毛利116（日+0，周+85）；联碱法毛利-10（日+0，周+67）；天然法毛利597（日+8，周+85）。

　　玻璃：煤制气毛利41（日+3，周-36）；石油焦毛利-572（日+0，周-57）；天然气毛利-303（日-30，周-101）。

　　纯碱供需，供应回升，处于中高位；轻碱需求同比偏高，重碱需求持平；库存持平，表需环比略增。

　　玻璃供需，日熔量环比持平；库存在假期大幅积累，上周累库放缓，表需环比回升。

　　周一纯碱现货分化，期货走弱，基差偏低，5/9价差低位；玻璃现货走弱，期货走弱，基差较低，5/9价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，假期大幅累库，本周累库放缓。策略：纯碱空配，玻璃空配。

　　价格：工业硅05合约10405（45），持仓减3000余手。工业硅06合约10420（50），持仓增300余手。

　　本周多晶硅新签单量较少，价格持稳。n型复投料成交价格的范围为3.90-4.60万元/吨，成交均价为4.17万元/吨，n型颗粒硅成交价格的范围为3.80-4.10万元/吨，成交均价为3.90万元/吨，p型多晶硅成交价区间为3.20-3.60万元/吨，成交均价为3.40万元/吨。

　　多晶硅利润：第一梯队成本3.8-4.2万元，现货成交平均价在第一梯队企业成本线附近。

　　近期工业硅和多晶硅市场均有不同程度的成交，均来自于厂商补库。供应端，工业硅复产陆续，库存依旧高企。需求端，有机硅单体厂产量小幅增加，多晶硅企业维持稳定生产，但2月生产天数减少导致产量环比预期下滑。

　　多晶硅供给方面，2月产量明显减少，月产量不到10万吨。3月预计硅料供给小幅增加，此外，市场预期3月组件排产大幅度上升，整体利好多晶硅。关注5.31抢装实际落地情况，

　　ICE期棉周一上涨，受益于种植培养面积减少预期和美元指数下跌。ICE5月棉花期货合约涨0.26美分，或0.4%，结算价报每磅65.51美分。该合约上周周线%，受美国再加关税影响。

　　郑棉周一微辐反弹。主力05合约收涨25点于13595元/吨，持仓增4千余手。主力多增2千余手，主力空减1千余手，其中多头方东证、华泰各增1千余手，而中信减2千余手。空头方中信、永安等5个席位增1千余手，而东证减4千余手，华融融达减2千余手，国泰君安减1千余手。夜盘收平，持仓增4千余手。09合约收涨25点于13770元/吨，持仓增4千余手，主力多增2千余手，空增5千余手，其中招商增空1千余手。

　　从目前进口棉船货基差报价情况去看，各主流品种资源报价均较前一日未见明显调整，整体处于近三年来中等偏弱水平。从市场反馈情况去看，有个别贸易商因今日传言国内正在研究拟定相关反制措施，或对原产于美国的农食产品加征一定的关税，因此对手中保税美金资源进行通关操作，避免后续相应风险。据悉，少量2-2-37的已通关美棉，人民币基差报价3500元/吨。

　　仓单：3月3日，郑棉注册仓单为7453张，较上周五增加203张。其中新疆库3331张，减少23张。有效预报2529张，减少178张。合计9982张，增加25张。

　　如此前所述，美国关税的不确定性再启波澜，特朗普重启关税大棒，引起市场恐慌，美棉05合约再创新低，暂时抵消了美国2025/26减面积带来的利多。国内郑棉也受关税利空影响走弱，且股市商品整体走弱也带来压力，使得13900元/吨的压力线也得以兑现，其行情走势也重回底部运行空间，而这也符合目前多空混揉的格局。后期持续关注宏观和现实旺季需求带来的指引。

　　现货市场，03月03日涌益跟踪全国外三元生猪均价14.61元/公斤，较前一日上涨0.06元/公斤；河南均价14.53元/公斤（+0.03）。

　　现货价格变化不大。月初局部地区养殖端出栏减少，叠加局部市场降雪影响生猪调运，市场有挺价看涨心态，但整体市场供应仍需充足，下游需求暂无明显增量空间。今年上半年供应恢复趋势相对确定，目前属于消费淡季，现货价格存在向成本线回归甚至阶段跌破成本的预期。但2月养殖端增重对价格产生支撑，近端累库则带来压力后移风险。3月出栏存增量预期，关注出栏心态变化；期货各合约不同程度贴水表达周期和季节性预期，在成本线附近等待现货兑现情况提供新的驱动。低位二育以及冻品入库等投机需求扰动犹存，饲料价格和疫病等也存在不确定性。近期现货抗跌，近月修复基差、饲料价格反弹等因素对盘面情绪产生带动，结构性机会为主，方向仍需现货兑现情况指引。

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